新经典股东清仓式减持 情怀是如何赚钱的?

2020-01-22 00:07 来源:新浪财经

摘要:市值风云 作者|观韬 流程编辑 |小白 1月8日, 新经典 (603096.SH)公告持股5%以上股东减持计划,股东上海挚信新经济一期股权投资合伙企业(有限合伙)(以下简称挚信新经济)拟减持不超过3%。 该股东减持前持股6.27%,明眼人都能看出来,这是要清仓的节奏。...

  市值风云

  作者 | 观韬

  流程编辑 | 小白

  1月8日,新经典(603096.SH)公告持股5%以上股东减持计划,股东上海挚信新经济一期股权投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“挚信新经济”)拟减持不超过3%。

  该股东减持前持股6.27%,明眼人都能看出来,这是要清仓的节奏。

  作为2017年上市时第二大股东,挚信新经济自2019年6月公布此次减持计划来,从9.65%一路减持,已减持累计3.38%,套现2.64亿元。按照2019年下半年57.58元/股均价,剩余股权价值4.89亿元。

  挚信新经济2012年8月以1.50亿元取得上述股份,套现加上剩余股权价值共计7.53亿元,8年增值402.00%。

  投资机构获利合法退出本无可厚非,但马不停蹄的清仓减持不免让人起疑,是新经典基本面出了大问题吗?

  一、盗版书论斤的年代,情怀是如何赚钱的?

  2002年,已过而立之年的中学教师陈明俊选择下海创业,联合几个文青朋友“想做点有意思的事情”。

  文青喜欢书,大家合计好的第一件事,就是引进日本三大经典历史巨著《德川家康》、《宫本武藏》、《坂本龙马》。

  秉承“做有益、有趣、值得反复阅读的作品”的理念,公司起名新经典。

  目标确定以后,主业也就清晰了:图书的策划与发行,生产精神食粮,滋润灵魂。

  后来发行的多是国内外畅销书和经典著作。比如三毛的《撒哈拉故事》、《梦里花落知多少》,张爱玲的《倾城之恋》、《小团圆》,日本名著《德川家康》、马尔克斯的《百年孤独》,东野圭吾的《解忧杂货铺》。

  而当时国内盗版横行,风云君年少喜欢韩寒,一本10元盗版《韩寒全集》,囊括了《三重门》、《一座城市》等在内的所有书籍,开心的不亦乐乎。

  坊间传闻,1990年《百年孤独》作者马尔克斯来到中国时,目睹充斥在满大街的盗版《百年孤独》,发下宏愿,“死后150年都不授权中国出版作品,尤其是《百年孤独》!

  这种环境下,策划发行的正版图书有人买吗?赔掉底裤?陈明俊不这么认为,“一本书要卖得好,就要找准书的气息。”

  1、三毛是给年轻人看的

  每个女人的心中都住着一个三毛,一个四处流浪又受尽宠爱的三毛。

  新经典接受三毛作品前,市场普遍认为经典是三毛的气息。但新经典将三毛的作品是给年轻人看的,是年轻人对无法实现的梦想的一种寄托,于是将三毛所有作品打乱,重新组合,精选集成《雨季不再来》、《撒哈拉的故事》、《温柔的夜》、《梦里花落知多少》和《万水千山走遍》。

  新经典2017年上市前,三毛系列作品累计发行量已超过1150万册。一般情况下,图书发行量超过50万就算畅销书。

  2017年上市时,新经典华语文学发行量前5本书三本都是三毛,另外两本是张爱玲。

新经典股东清仓式减持 情怀是如何赚钱的?

  2、正版、盗版之争

  回过头来说被得罪的大师马尔克斯。

  为了拿到《百年孤独》的版权,2004年开始,陈明俊就开始每年给马尔克斯写信。

  2008年,他在信中写道:

  正如当年您在巴黎隔街深情喊着“大——师——”向您的偶像海明威致敬一样,我们正隔着太平洋竭尽全力高喊着“大——师——”向您致敬。我们相信,如果您听到了,您一定会像海明威一样挥挥手,大声喊道:“你好,朋友!”

  2010年2月13日,新经典终于拿到《百年孤独》中文版的全球首次授权,据说还是天价。

  但拿到版权就一定能得到市场吗?定价39.5元的书如何跟只有一半价格的盗版书竞争?

  “我觉得中国读者基本的品位还在,他们有道德判断的底线。”陈明俊说,他们虽然看过盗版的,还有不少人想买本正版的表达他们的敬意,“这是很大的一个群体。”

  新经典2017年上市时,《百年孤独》累计单本发行量已超过520万册。

  插一个自己的故事。2010年左右,风云君闲逛书店偶然看到韩寒新书《他的国》,内心迸发出来的第一个想法也是我要买正版,对自己的青春,对自己的偶像有个交代。

  3、提前底价锁定东野圭吾版权

  现在提到东野圭吾,抑或《白夜行》、《嫌疑人X的献身》、《解忧杂货铺》,大家都耳熟能详。

  2006年,在中国读者对东野圭吾还十分陌生的时候,新经典陆续签下其40部作品版权,在中国图书市场掀起了一股“推理热”。

  据说,当时一本书的预付款在15万至30万日元之间。而东野圭吾红遍中国后,版权已炒到700万日元一本,700万买来的版权基本就不赚钱了。

  2017年上市时,《白夜行》、《嫌疑人X的献身》发行量都超过125万册,其2014年5月上市的新作《解忧杂货店》,累计发行量已超过390万册。

  在儿童文学方面,新经典还发行了《窗边的小豆豆》、《可爱的鼠小弟》等创新书,篇幅原因不再展开。

  说了这么多,公司主业也呼之欲出:自有版权书籍策划发行、非自有版权图书独家发行、图书分销、数字图书,有机会再做点影视剧策划业务。

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  二、上市后尚未打造出超爆款,但盈利能力在改善

  踩准了节奏和方向,收入和利润不请自来。

  2013至2015年,营业收入和利润保持快速增长,一年一个台阶:

新经典股东清仓式减持 情怀是如何赚钱的?

  同时,也可以看到,上市后公司营业收入增长放缓,2018年营业收入负增长,2019年营业收入增长7.02%,与2017年基本相当。

  那么,这会是挚信新经济清仓减持的原因吗?

  1、毛利率上升,盈利能力在改善

  另一方面,虽然营业收入增长放缓,但2015年开始,归母净利润增长速度就高于营收增长速度,盈利能力在持续改善?

  还是用数据说话:

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  比较直观的感觉就是毛利率带动下的净利率的双升,虽然销售费用和财务费用均有增长,但增长幅度明显低于毛利率的增长。

  关于净利率的增长,还有一个图中没体现的原因是理财收益和政府补助的增长。

  2017年上市时,公司募集资金净额为6.64亿元,截止2019年6月30日,已使用2.09亿元,未使用资金多数用来购买银行理财产品,增厚公司利润。

  另一方面,随着上市成功,公司收到的政府补贴金额逐年增加,也增厚公司净利润。如下表:

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  2、谁的毛利率增长最快?

  也就是说,盈利质量的提升既有毛利率的贡献,又有理财收益和政府补贴的贡献。

  哪项产品毛利率增长最快呢?

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  从单项产品毛利率来看,各项产品毛利率并没有发生明显变动,虽然非自有版权图书发行业务2019年上半年毛利率上升了8.21%,但毛利率明显上升发生在2017年上市至今,而非仅仅2019年上半年。

  其实是收入结构发生了变化,高毛利率的自有版权图书收入贡献增高,而毛利最低的分销业务收入占比持续下降:

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  这也是公司剥离分销业务导致的。

  2012年开始,新经典先后设立10家分销公司,搭建起全国性的图书分销网络,并拟通过建设物流信息和云平台信息系统打造全新的图书供应链。

  但随着电子商务兴起,越来越多读者倾向网购,传统书店门可罗雀。2014年,前五大客户贡献了新经典34.90%的收入,而2018年,前五大客户贡献了新经典54.02%的收入。

  虽然上市后未继续披露前五大客户名称,但风云君推测仍是上市前的当当、亚马逊、京东等电子商务平台。电子商务平台收入贡献持续上升迫使公司砍掉分销业务。

  新经典2015年底开始陆续剥离分销业务,至2017年末全国仅剩成都分销公司。

  2019年上半年,所有分销业务剥离完毕。

  3、上市后尚未打造出超爆款是事实

  随着分销业务的逐步剥离,单纯看总收入的增长有失偏颇,自有版权以及非自有版权的收入增长情况实际更具备代表意义。

新经典股东清仓式减持 情怀是如何赚钱的?

  不同于整体营业收入,贡献了主要收入的自有版权及非自有版权业务自2018年开始才不增长,2019年上半年有所增长但增速不高。

  而挚信新经济准备减持也是这个时候。

  虽然新经典一直强调打造“畅销并且长销”的优质图书,“长销”品种对收入贡献较高,但是上市后尚未打造出类似《百年孤独》的重磅作品,或者类似东野圭吾的现象级作家也是不争的事实。

  2017年,自有版权新品累计发行量前5名如下表:

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