江海证券:破1的隔夜利率能持续多久?有可能回到2%

2019-07-04 09:07 来源:综合整理

短期由于资金回笼力度不够,超储率依旧较高,隔夜资金利率维持低位,但随着后半周以及下周逆回购的持续到期,在央行不投放的情况下,估计超储率会下降至1.5%的临界点,资金利率会逐步起来,中旬由于缴税和MLF到期的压力,估计隔夜资金利率会继续回升,不排除回到2%的可能。

  主要内容:

  一、利率债投资策略:周三乐观情绪延续,利率继续下行,目前看市场对经济的悲观预期以及对货币政策的宽松预期短期难证伪,叠加资金面宽松,市场情绪依旧偏多,但考虑到利率已接近前期低点,后期资金面也将面临边际变化,不可过于乐观,也需注意安全边际

  破1的隔夜资金利率能持续多久?首先,回顾本轮资金利率走势,进入到6月,隔夜利率开始持续下行跌破1%,6月资金面的持续宽松主要在于央行对资金面的呵护,加大了资金的投放。到6月底,由于央行的投放估计超储率上升至1.8%左右,由于较高的超储率,使得即使近几个交易日央行持续回笼资金,资金利率依旧下行,主要是超储率还没有下降至临界点,而根据近几年的情况看,一般超储率在1.5%左右基本能维持资金面平衡,当超储率低于1.5%时,资金利率会起来。

  其次,后面市场仍将面临较大的资金缺口,公开市场方面,本周四五各有300亿,下周还有2200亿到期。MLF方面,7月有2笔MLF到期,分别是13日到期1885亿和23日到期5020亿,合计6905亿。缴税方面,7月是缴税大月,根据历史估计在6000-7000亿,时间点在7月15日前后。地方债发行方面,上半年地方债净发行量为2.16万亿,下半年估计剩余发行量为9000亿左右,一般四季度发行较少,主要在三季度,估计7月净发行量在2000-3000亿。外汇占款方面,根据以往估计波动不大。因此,7月将面临1.5万-2.0万亿的资金缺口,可见后期资金面压力较大,主要集中在中旬。

  最后,面对巨大的资金缺口,关键还是要看央行如何操作,近几天资金利率继续下行,反映市场总量资金依旧宽松,但从央行持续净回笼看,央行也不希望资金面过于宽松,估计下半周和下周的逆回购继续回笼的概率较大,若后面的逆回购全部回笼,则将累计回笼5600亿资金,对应超储率将下降至1.5%,届时资金利率将面临回升压力;而中旬又将面临缴税以及MLF到期的压力,估计央行会进行资金投放,但考虑到市场对流动性分层担忧的缓和,央行维护资金面的意愿也会有所下降,叠加资金面本身很宽松,估计很难大量投放,届时资金面的压力会进一步上升,资金利率也将持续回升。因此,短期由于资金回笼力度不够,超储率依旧较高,隔夜资金利率维持低位,但随着后半周以及下周逆回购的持续到期,在央行不投放的情况下,估计超储率会下降至1.5%的临界点,资金利率会逐步起来,中旬由于缴税和MLF到期的压力,估计隔夜资金利率会继续回升,不排除回到2%的可能。

  二、信用市场展望:6月信用债发行情况如何

  信用债投资策略:整体来看,6月信用债发行规模由于季节性的因素实现了环比增长,但市场风险偏好的降低使得低等级发行人发债出现了一些障碍。政策收紧后房地产债发行较年初明显转弱,城投开始放量,或将对房地产和基建投资产生一定影响。未来建议继续关注低等级发行人的发债情况,作为观察市场风险偏好的窗口。

  6月信用债发行情况由于季节性的原因环比改善,发行量继续保持在历史同期的中高位水平,但净融资额环比增幅明显低于前几年,说明BS事件发生后,信用债的发行还是受到了一定影响。

  从发行人资质来看,6月净融资额环比增幅减小主要是因为AAA级高等级发行人和AA及以下低等级发行人发行量环比增幅减小所致,前者主要是因为到期规模的增加,后者则与发行量的减少有很大关系,说明市场风险偏好的降低主要影响的还是低等级信用债的发行。

  再来看重点的城投债和房地产债,5月城投债发行放量,而房地产行业融资条件收紧,6月延续了这一趋势。城投债以及地方政府债发行规模的增加并未带来基建投资的快速反弹,这可能与配套资金不足有关,表外融资的下降尚未完全由表内弥补。但随着政策的不断支持,如专项债可作为重大项目的资本金,未来还是可以对基建投资的改善抱有一定的期待。对房地产而言,前期房价的上升使得政府开始收紧其融资条件,这从房地产公司信用债发行减少也可窥见一斑,6月房地产债发行仍不乐观,或将对房地产投资产生一定负面影响。

  一、利率市场展望:破1的隔夜利率能持续多久?

  周三债券市场较为活跃,央行公开市场继续净回笼,但资金面依旧宽松,银行间隔夜加权利率继续下行,债市乐观情绪延续,利率持续下行,长端利率下行幅度约2bp,国债期货全天大涨,持仓量继续大幅增加。后期我们关注:

读报
-->