国盛策略:比较中美核心资产估值 A股龙头估值不算贵

2019-07-07 12:58 来源:综合整理

【国盛策略:比较中美核心资产估值 A股龙头估值不算贵】近期与市场交流中,很多投资者担心核心资产尤其是其中的消费白马的估值已经到了历史较高分位数水平。本篇报告将从另一个视角出发,对A股核心资产与美股中类似标的、以及A股各细分行业龙头与美股行业龙头做一个全方位的估值、业绩比较,从全球视角去看A股核心资产当前的估值水平。

  全方位比较中美核心资产估值

  近期与市场交流中,很多投资者担心核心资产尤其是其中的消费白马的估值已经到了历史较高分位数水平。本篇报告将从另一个视角出发,对A股核心资产与美股中类似标的、以及A股各细分行业龙头与美股行业龙头做一个全方位的估值、业绩比较,从全球视角去看A股核心资产当前的估值水平。

  、与美股类似公司比,A股核心资产更便宜

  A股核心资产组合绝对估值不高。我们以陆股通持仓市值前50只的股票粗略代表中国核心资产组合,其基本囊括了各行业的龙头白马,可以将其视为A股优质公司的代表。截至6月30日,这50只个股PE(TTM)中位数为15.08。如果将其中的14只银行股剔除,剩余个股的PE中位数为20.97。从估值的绝对水平看并不算贵。

  出于可比性考虑,我们以这50只个股的财务指标为基准,筛选出“美股核心资产组合”。由于外资整体偏好绩优股,且尤为重视历史盈利的稳定性(详见《“巴菲特们”的秘密——财务视角勾画外资审美20190507》),因此我们选取近三年净利润复合增长率、2010-2018年净利润波动率两个指标,并根据这两个指标筛选出业绩可比的“美股核心资产组合”。

  2018年A股核心资产组合净利润三年复合增长率中位数为15.57%,2010年至2018年净利润波动率中位数为24.32%。

  “美股核心资产组合”的具体筛选方法是:以A股核心资产组合的标准上下浮动50%,即设定净利润三年复合增长率范围为8~24%,净利润波动率范围为12~36%,市值100亿美元以上。最终我们以此标准筛选出66只美股标的构成我们的参照组,即“美股核心资产组合”。

  这个组合平均市值675亿美元,囊括了微软宝洁万事达卡台积电埃森哲等行业巨头。我们选取了中美核心资产组合的净利润、ROE及其波动率等指标做了对比,两个组合非常相近,因此两个组合的估值可比性具有参考价值。

  最终对比结果显示,A股核心资产组合相对美股仍有估值优势。美股核心资产组合PE(TTM)中位数为22.54,剔除8只银行股后PE中位数为24.30,均显著高于A股核心资产组合,相对A股分别溢价50%和15.7%。考虑业绩-估值匹配度,A股核心资产相对美股估值优势明显。

  细分行业来看,A股龙头估值不算贵、业绩有优势

  为了更好的作对比,我们进一步选取了部分外资持股比例较高、或一些具有代表性的细分子行业,通过对照A股与美股行业龙头的估值与增速,以比较其配置性价比。为了减少业绩波动的影响,我们采用了三年净利润复合增速作为G,估值我们则继续采用PE(TTM))。对比结果如下:

  饮料:A股龙头估值处于中间水位,且增速优势明显。贵州茅台五粮液等PE在30倍左右,在中美饮料龙头中处于中游水平。但从业绩来看,A股白酒龙头具有明显优势,三年净利润复合增长在30%左右,远高于大部分的美股饮料龙头。

  家电:A股龙头估值明显低,增速较优。格力、美的、青岛海尔PE仅为13、17、14倍,远低于海外家电龙头(美股家电少,此处为全球龙头)。从业绩估值匹配来看,A股家电龙头业绩增速较好,相同的业绩增速下,A股估值具有更强吸引力。

  食品:调味品估值偏高。海天、中炬PE估值偏贵,业绩增速也处于中游水平,估值溢价可能由于其业绩确定性较强。而其余标的整体与美股估值增速匹配度近似,未有显著高估,部分业绩有优势。

  汽车:A股龙头估值不贵,业绩更优。无论整车或零部件,估值都处于中游水平,但业绩增速优势明显。

  酒店及休闲:国旅偏贵,有龙头溢价,其余匹配度较好。国旅PE为41倍,估值较高。其余整体匹配度较好

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