天风策略:科创板上市交易对流动性的冲击有多大?

2019-07-10 09:00 来源:综合整理

今年以来游资和大户的投资行为已经与上一波牛市有很大不同。因此,科创板开闸后,对市场流动性的冲击预计将会被分散至市场的各个板块,而对中小股票产生集中性流动性冲击的情况不必过度担忧。

  7月5日晚间,上交所正式对外宣布,将科创板开市时间定为7月22日,注册申请已获得证监会通过的25家企业将成为科创板的首批挂牌上市公司

  从行业分类来看,这25家公司多为硬件设备公司,其中计算机、通信和其他电子设备制造业公司9家,专用设备制造业公司8家,占比过半。

  截至7月9日,25家公司中,已有14家确定首发价格目前这部分公司最终确定的发行估值普遍高于此前的预估值——此前预估发行市盈率中位数为45.64倍,而最终确定的首发市盈率中位数为53.03倍。按照目前这14家公司的发行情况假设,我们不排除最终发行估值中枢突破60倍的可能性。

  我们类比创业板开板首日的流动性情况,对科创板开板首日所形成的成交额进行测算,具体测算方法如下:

  1)假设这25家科创板公司上市首日的涨跌幅均值与此前创业板首批28家公司上市首日涨跌幅均值相同,均为106.23%;

  2)类比创业板开板日28家上市公司的成交额占流通市值比例,我们假设科创板开闸当天的成交额占流通市值比例与之相同,均为87.39%;

  3)考虑到实际发行价格相比我们的预估发行价存在一定溢价,对剩下11家拟上市公司拟发行价进行重新测算(新的拟发行价=原拟发行价格*已确定价格14家公司首发价均值相对预估价均值的涨幅),并重新预估上市首日流通市值。

  按“科创板上市首日成交额=预计发行价*预计发行股数*87.39%(创业板开板日成交额占流通市值比重)”计算,我们初步预计,科创板开板首日可形成331.23亿成交额,这部分交易额预计将对存量资金形成一定占用,从而对市场流动性将产生冲击。

  但考虑到科创板将不设涨跌幅限制的时间延长到上市后5日,我们预计科创板上市的首日对市场资金的占用可能要小于我们预估的300亿规模,但上市后5日对流动性的冲击可能会更大。

  需注意的是,此前市场不少观点认为,考虑到科创板开板之初偏好中小创股票的游资、大户等参与到交易中的概率要远大于公募、险资,因此此次科创板开闸对于存量市场的流动性冲击将主要集中在中小板和创业板。

  但今年以来游资和大户的投资行为已经与上一波牛市有很大不同。因此,科创板开闸后,对市场流动性的冲击预计将会被分散至市场的各个板块,而对中小股票产生集中性流动性冲击的情况不必过度担忧。

  此外,从目前上交所受理科创企业情况看,未来仍将有一大批企业会陆陆续续登陆科创板,截至7月9日,上交所已受理146家科创企业的发行上市申请,其中,除上述我们所提到的25家获得证监会同意注册的公司外,仍有6家企业已提交注册等待证监会批复,这6家企业分别为:世纪空间、晶晨股份、柏楚电子、利元亨、安恒信息微芯生物

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