但斌:买200年后还在的企业 龙头白酒股太贵了也会卖

2019-07-13 09:49 来源:综合整理

我觉得A股市场今明两年有可能面临巨大转变,相当于 1981年以后的美国。美国从1981年涨到现在,实际上巴菲特早期投资,前24年是非常难,真正腾飞也是到51岁以后。而A股市场很可能在这一两年里爆发,当然爆发时只跟少数优质的好股票相关,像美股五大科技巨头占纳斯达克权重超过40%。

  东方港湾投资管理公司董事长但斌是国内“最红”的私募基金经理之一,微博坐拥粉丝超1300万。1967年的但斌,学体育出身,年轻时有过不平凡的经历,人生的河流将他推到了资本市场,东方港湾是最早一批的老牌私募之一,但斌也是最早期的私募基金经理之一,更为人所知的身份,他是一个“大V”,别人说他喜欢发微博,他说他只是记录自己的生活。

  但斌鲜明的价值投资风格,尤其是他身上被贴上某些个股的标签,经常给他带来争议,这几年随着白酒股等核心资产的走强,但斌“时间的玫瑰”彰显出来。数十年的时间,但斌执拗的价值投资是怎么形成的,他当下又是怎么思考的。中国基金报记者近日对他进行了专访。

  核心资产能穿越历史起伏

  中国基金报记者:怎么看中美贸易摩擦?

  但斌:反着想,如果中美两国达不成协议是什么情况?最极端的情况是战争。那么美国能不能承受这个结果?我估计他承受不了。美国近代伤亡最多的两场战争都是跟中国相关的,如果中美两国关系真的上升到战争层面,双方都承受不了这个结果。所以谈判成功的概率是90%,目前只是双方讨价还价,协议的达成更平衡谁?所以我觉得贸易战不是一个非常重要的问题。

  另外,正如我在07年出版的《时间的玫瑰》里写了一句话: 巴菲特之所以伟大,不是他在75岁的时候拥有了450亿美金的财富,而在于他在很年轻的时候想明白了很多道理,并用一生的岁月来坚守。

  巴菲特1957年刚开始做私募基金,但1957年到1981年这24年间做投资是非常难的,因为有越战、古巴导弹危机、肯尼迪遇刺、两次石油危机、两次中东战争,还有17年滞涨期。这些事件比贸易战的影响大得多, 当时做投资是更难的。

  贸易战在历史的长河当中,它就是那么一瞬间。所以我们做投资还是要看更深邃的东西,那些决定市场长远未来的最根本的东西。

  中国基金报记者:就是说你买的股票都要像龙头白酒企业这些能够穿越很长的时间,时间越长,越有价值?

  但斌:对,无论遇到了战争、经济危机,还是一些其他的突发大事件,都不妨碍你买一些好公司去穿越这样的变化。 巴菲特在很年轻的时候就买了美国的核心资产,穿越了这些变化,一直到现在。

  中国也一样,包括龙头白酒企业从2001年上市到现在也发生很多的事情, 龙头白酒企业本身也有暴跌60%多的时候,但这不妨碍它有一个更好的未来。所以选择是非常关键的。当然作为一个基金经理,在这种大的波动当中,也要思考风控,采取一些措施,但是我们长期还是要关注企业本身。

  龙头白酒企业太贵了也会卖

  中国基金报记者:怎么衡量龙头白酒企业的价值?龙头白酒企业

  但斌:首先是看行业空间有多大,这是企业到底有没有长远未来的核心。因为很多企业上升到天花板之后就开始走下坡路,包括一些伟大的公司。

  那怎样的公司能不断地成长?首先我就看这个行业有无天花板。

  对龙头白酒企业,它的量是有天花板的,但是有一个东西是没有限的,就是出厂价。龙头白酒企业主要产品的出厂价从1951年到现在,无论在计划经济时代还是市场经济时代,是以年化11%的增速在提价。11%意味着什么?如果一个信托产品过去68年以年化11%获得回报,那产品肯定很畅销,因为这是很难的。

  我们对龙头白酒企业的估值有一个公式:未来净利润=今年利润*(1+m%)n次方;n是能存续多少年,m是提价幅度。假设未来200年,龙头白酒企业产品仅以2%的增速提价,按3万吨计算200年后的进利润也有1.41万亿元,6万吨2.82万亿;如果选5%的复利增长来计算,200年后其利润达到4.66万亿元,6万吨酒9.38万亿。只要中国的白酒文化不变,存续200年没问题。

  这是大概率事件,在全世界最古老的16家公司中,酒的公司占5家,生命周期最长的有700年, 所以龙头白酒在中国存续两百年的概率是非常大的。因为它是由粮食和水等酿造,毛利率可以到93%,净利率50%,又不怕库存,是品牌企业。

  中国基金报记者:所以龙头白酒企业过1000不贵?

  但斌:投资者对龙头白酒企业一直都存在这个疑问。实际上龙头白酒企业自上市以来一直是都是市场最高价股。20元时是最高价,投资人就会想什么时候涨到40?40想什么时候能涨到80?80什么时候涨到160?160涨到 320?320什么时候能涨到640?640什么时候涨到1000?现在到了1000了。还能不能投资?很多人脑海里打着大大的问号。

  实际上主要把上面这个公式列出来,龙头白酒企业实际上就是一个非常好的、可以投资的一个逻辑。

  另外我个人认为,投资比的是谁看得远、看得准、敢重仓、能坚持。投资本身上很简单,一买一卖,全世界最精英的人同时都来参与。但是想要胜出,那你必须要有一些超常的思考。投资比的就是思考的极限,你能不能看的足够远?你看的足够远就知道该怎么做了。

  所以投资要有思考的穿透力, 在穿透力的基石下,建立合乎尝试的数据分析、模型, 比如说2%的温和通胀,这个是非常符合常识且非常保守的估计。如果能建立这样的判断,那么做投资相对来说就比较简单。

  中国基金报记者:核心资产是否也会被高估?比如按照模型,龙头白酒企业每年年化增长只有20%,如果股价直接一年涨50%,甚至翻倍,会不会高估,你会不会选择卖出?

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