华泰策略:日美消费50年比较 四维度优选A股消费股

2019-07-15 09:20 来源:综合整理

通过研究日美消费行业巨头的成功经验,建议关注:①参照美国经验,通过行业整合和国际化路线,建议关注汽车整车(长城汽车),②参照日本经验,旅游路线的交通枢纽盈利的景气度持续性较强,建议关注东部交通运输(上海机场,宁沪高速);③中国东西部人口和收入差距较大,贫富差距较为明显,一方面关注类似日本便利型、性价比较高、具有普适性的零售 (家家悦),一方面关注高端服务性消费领域,如免税(中国国旅)、医疗服务(爱尔眼科)、教育(中公教育),④中国消费分层现象或将持续,关注多产品线和多元化布局美妆(珀莱雅)。

  消费共性:从“物质”到“人”,从同质化→品质化→人性化三阶段

  研究日美 1970 年以来近 50 年的消费历史可以发现,居民消费率随着工业化发展进程都将步入“U”型右侧上升通道,日美消费发展遵循着从“物质”到“人”,从同质化→品质化→人性化发展的三个阶段。根据日美股票指数可追溯的 30 年历史来看,消费股取得超额收益的概率约 50%,对于 A 股而言,截至 2018 年我国居民消费率 39%,与日(55%)美(68%)相比,居民消费率 20pct-30pct 的提升空间是中长期配置消费板块的重要逻辑支点,同时“消费分层”现象决定“消费降级”和“消费升级”或并存发展。本文参照日美消费发展经验,建议四维度优选中长期消费配置方向。

  国际比较:中国老龄化、贫富分化、人口密度区域差距大等问题更严重

  从 GDP 增速和人均 GDP 水平的角度,我国当前消费环境类似 1980 年代的日本和 1970 年代的美国。与日本相比,我国老龄化和贫富分化问题更严重:2018 年中国老龄化人口比例相当于日本 1990 年的水平,近 10 年 (2008 年至 2018 年)中国老年人口(65 岁以上)比例提升了 3.7pct,而日本 1980 年至 1990 年,日本老龄化人口比例仅提升 3pct;2018 年中国居民收入基尼系数在 0.47 左右,高于日本的 0.3;与美国相比,中国区域人口密度的差距较大,美国 1970 年代(城市化率 73.6%)基本完成城市化,中国目前的城市化率仍有提升空间(2018 年中国城市化率 58%)。

  未来趋势:“消费分层”现象决定“消费降级”和“消费升级”或并存发展

  美国 1970 年以来服务消费的占比稳步提升,1970 年的 50%上升到 2018 年的 70%,非耐用品消费占比从 43%下降到 20%,耐用消费占比保持相对稳定,在 10%左右;日本 1980 年以来,衣、食占比下降,住房、交通和娱乐消费占比提升;我国消费结构的变迁路径与日本更接近:2013 年之后居民居住支出的增加,对衣、食占比的挤压较为明显,但家庭配套用品、 医疗、通信、交通等领域展现出良好的增长势头,我们认为我国消费正在经历着“去物质化”的过程,未来大概率结构分化,衣、食等必须消费领域的“消费降级”和服务性消费领域的“消费升级”或并存发展。

  历史之镜:日美贸易战对股票市场影响有限

  日美贸易战从轻工业(纺织品)到重工业(钢铁、彩电),从科技(汽车、 半导体)到金融(汇率),经历了约半个世纪。日美贸易战的启示包括:① 日美贸易战对两国股票市场负面影响有限,核心变量或是内部政策力度;②美国在日美贸易战期间,主要通过国际化诞生并成长了一批当前美股的消费龙头,但日本股票市场,1970 年至 1990 年上市的消费公司,成长为当前日本股票市场消费龙头的较少,体现了开放对消费企业发展的重要性;③日本的消费龙头公司更加偏向性价比和本土化,美国则更加偏向品牌和国际化,体现了“人性化”消费阶段的人文和国家特色。

  配置建议:四维度优选 A 股消费中长期配置方向

  通过研究日美消费行业巨头的成功经验,建议关注:①参照美国经验,通过行业整合和国际化路线,建议关注汽车整车(长城汽车),②参照日本经验,旅游路线的交通枢纽盈利的景气度持续性较强,建议关注东部交通运输(上海机场,宁沪高速);③中国东西部人口和收入差距较大,贫富差距较为明显,一方面关注类似日本便利型、性价比较高、具有普适性的零售 (家家悦),一方面关注高端服务性消费领域,如免税(中国国旅)、医疗服务(爱尔眼科)、教育(中公教育),④中国消费分层现象或将持续,关注多产品线和多元化布局美妆(珀莱雅)。

  风险提示:日美消费历史对我国消费发展的参考性或在科技周期减弱:政策变化或导致股票市场风格切换,消费行情或存在波动风险:业绩不及预期的风险,黑天鹅事件等或将影响消费配置偏好。

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