中泰资管:未来十年科技股的确定性机会 在哪里?

2019-07-19 09:58 来源:综合整理

中国需要一批优秀的软件公司去协助、去加速产业升级的过程。目前中国很多优秀的软件公司还很小、很新,因此,科创板会成为让这些公司快速发展一个很好的平台。参考美国软件行业整体的市值水平,国内的软件公司在未来5-10年还有很大空间。

  若是说到当下资本市场最关注什么,相信很多人会毫不犹豫地选择科创板。确实,当下科创板打新异常火爆,而我们被问到最多的两个问题就是:科创板值不值得投资?有没有十倍股?其实这两个问题的答案都跟买到的成本有关。巴菲特曾说过,“投资者的买价决定投资回报率的高低,投资者应该时刻把这个关键因素牢记在心”。

  科创板一直都被视作孕育下一代科技股巨头的土壤。随着5G和云计算的发展,存储、VR、远程医疗、智能驾驶、云游戏等领域将会诞生一批快速成长的公司。当然,高赔率也意味着胜率相对较低,科技股的发展道路也将充满颠簸。由于笔者曾在美国求学,并任职于美国卖方研究所从事互联网、硬件领域的投研工作,对海外科技股由0到1和从1到10的发展路径形成了一定认知,也对科技股的发展非常关注。

  科技股是过去十年间美股上涨的主要驱动力,期间云计算领域的发展尤其突出。国内云计算行业才刚刚起步,软件服务企业的渗透率还较低,但是企业对于提速增效的诉求在不断增强。因此,在笔者看来,国内科技板块的诸多领域中,未来十年最确定的机会来自于个人和企业对内容和服务付费意愿的提升,而云计算将会加速这一进程。

  为什么会形成上述几乎斩钉截铁的判断?也和我在美国所见所思有关。从企业端来看,过去几年是美股SAAS(软件)公司估值扩张最快的几年。4月份上市的视频软件独角兽ZOOM目前250亿美金市值,对应今年40倍P/S.6月,美国云计算龙头Salesforce斥资157亿美金收购行业领先的数据可视化平台Tableau,收到估值相当于13倍P/S。谷歌也在6月份用26亿美金收购了Looker Data,相当于20倍P/S。当下海外SAAS云计算企业平均估值接近11倍P/S,处在历史较高位置,高估值是由于目前SAAS公司整体更高的成长性(软件板块营收增速从2016年的3%上升到2018年的14%)以及更稳定的商业模式(云服务的门槛更低,粘性更强,现金流更稳定)。

  根据勾股大数据的统计,目前中国信息技术产业的公司占A股总市值的6.74%,而在美国,这个比例为29.48%,是占比最大的行业。从总市值的角度来说,国内的软件公司拥有一个百倍的市场空间。虽然国内2B端企业生态发展跟国外有着几年的差距,但国内科技巨头资源集中,这意味着当客户需求真正增长的时候,国内公司更有能力在短期内开发出可行方案。版权意识的提升、对软件重要性认知的增加,云服务使用门槛的降低,以及外部的因素,都让中国产业界认识到了打造本土产业链的重要性。

  因此,笔者认为,在未来的5-10年中,中国将会涌现出一批非常优秀的SAAS公司。如果以合适的价格买入,考虑国内应用软件覆盖率和云化的双重推动,一定会有非常可观的收益。

图片制作:格隆汇数据支持:勾股大数据

  前面提到,国内的SAAS发展还处于很早期,距离美国成熟的云计算市场还有很大差距,当然也意味着很大空间。不过,成长的道路一定是崎岖的、颠覆的,充满机遇和挑战的,离不开供给、需求、政策驱动等多维度的努力。

  那么,有哪些因素能加速或者促进我国企业SAAS服务领域的发展呢?

  一、版权意识的提升

  在中国,企业软件版权意识的提升处在持续推进的状态。据美国商业联盟统计,2000年初中国企业软件的盗版率还在90%以上,到了2015年这个比例已经下降到40%以内。目前对于大多数中国企业来说,版权意识处在“用盗版不好”这样初级的阶段上,但为昂贵的海外正版软件付费的消费习惯还远远未能形成。而这个,恰恰是国内企业突破的契机。目前在企业端,办公软件、ERP、CRM、OA等领域,因为国产软件价格远低于海外同类软件,企业也愿意用国产软件去满足自身企业服务的需求,越来越多的国产软件有进口替代的趋势。我们观察到这个趋势在国产软件能力越来越强和企业对软件付费意愿提升的逻辑共同推动下不断加速。

  二、对软件认知的增加

  与ZOOM的商业模式不同(ZOOM为每人一个账号,更像是企业版的Skype),国内的云视频公司都是围绕会议室场景做整体解决方案的(软硬件一体化,除了提供云化的软件服务之外,也包括摄像头,电话机,屏幕等硬件设备)。至于国内公司为何不做ZOOM那种模式,原因有二,一是国内视频会议的场景不同,不是个体对个体,而是会议室对会议室,所以要做会议室的解决方案。第二点,也是最重要的,在国内只推软件有困难。很多企业希望采购的东西能增加固定资产。而这个确实是目前国内软件公司在推广的过程中面临的最大的困扰。因此,在国内,纯软件产品型的公司少,项目制的公司多。而项目制的公司因为硬件比例高,占有资金大,账期长,商业模式远比纯产品型的公司差。

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