天风证券:哪些科技细分领域景气度有望或正在走出底部?

2019-07-24 11:16 来源:综合整理

科创板开闸、建国70周年、通胀回落,提供了风险偏好和流动性改善的窗口。同时此前市场对科创板的预期极低,首日科创板的表现很超预期,虽然对流动性造成不少冲击(首日上午25家公司交易380亿,占全市场16%),但是这一冲击大概率只集中在涨跌幅放开的前几天。因此后续科创板对存量科技股的估值和情绪带动效果将逐步开始大于资金分流效果。

  3月开始,我们曾判断:19年A股市场的走势,类似于09年的缩小版,目前市场整体情况继续按照这一思路演绎。

  之所以说是“缩小版”,一是19年整体政策放松力度比09年小;二是19年受到贸易反复和信用分层影响,风险偏好比09年低;三是当前创业板业绩不如09年后半段的中小板。

  因此,考虑到这几方面的因素,向前看,Q3我们维持两个判断:

  (1)指数层面震荡:虽然6月经济数据超预期,但高频发电耗煤数据截止周五,同比-17%,预计7月pmi依旧不好。同时信用违约事件又比较频繁的出现。缺乏经济改善的预期,抑制了指数空间。

  (2)科技股Q3阶段性占优:科创板开闸、建国70周年、通胀回落,提供了风险偏好和流动性改善的窗口。同时此前市场对科创板的预期极低,首日科创板的表现很超预期,虽然对流动性造成不少冲击(首日上午25家公司交易380亿,占全市场16%),但是这一冲击大概率只集中在涨跌幅放开的前几天。因此后续科创板对存量科技股的估值和情绪带动效果将逐步开始大于资金分流效果。

  那么,在科技股中,哪些细分领域的景气度未来可能从底部走出来,或者业绩已经出现了趋势性改善的迹象?

  正式中报的最后披露日是8月31日,在此之前,我们基于最新的业绩报告(预告、快报以及正式财报)对行业景气再做一个系统的分析:

  (1)基于中报数据,梳理出目前景气向上或有改善且估值相对合理的行业;

  (2)联合天风研究所相关行业,对具体的细分领域及个股做进一步分析。

  1、行业景气度判断的核心思路

  在《财务视角的最优选择》《如何用好ROE指导投资》等报告中,从个股的角度分析财务指标与个股涨幅的关系,认为:对投资最具指标意义的财务指标是盈利的变化趋势,能穿越周期的三个指标:ROE变化率、增速变化率、毛利率变化率,其中最有效的是ROE趋势。这背后的原因是公司的估值定价本质上是由ROE及其长期趋势决定。

  以上是从个股角度去分析,那么在行业层面是不是也有类似的规律?

  在去年的报告《一季报分水岭效应:寻找战胜市场的α》,我们从行业角度分析:绝对增速角度看,中高增速(50-75%)的个股超额收益最高;趋势角度看,增速趋势向上(连续提升或单季度提升)的超额收益最高。但是由于行业盈利的情况受权重股或异常值的影响较大,其表现出的规律性不如个股来的明显。

  由此可见,我们挑选盈利边际改善的行业或个股,大概率能获得超额收益,这是由于市场估值通常反应的是当前盈利以及线性外推的未来盈利预期。当盈利发生趋势性变化时(向上或向下),市场对应着会出现估值的调整(提估值或杀估值)。因此,不管是个股层面还是行业层面,其景气度判断的核心是看盈利能力的边际变化趋势,即ROE的边际变化、净利润增速的边际变化。

  进一步,我们从全A指数以及几个典型行业的盈利趋势与指数走势关系来看,也可验证上述逻辑。有几个延伸结论:

  (1)指数的市场走势与指数的盈利趋势(净利润增速、ROE变化率)较为一致,体现在拐点的变化上往往具有同步性。这里要说明的是,ROETTM的环比变化率与净利润增速在概念上反应的都是盈利的一阶变化,但市场有时候反应更加左侧,这时也可进一步参考二阶变化(如净利润增速的变化率)。为了便于理解,以下的图表中,左边放ROE变化率图表,右边放净利润增速图表。注:图表中,ROE和TTM值,变化率=当期/上期-1。

  (2)行业层面也有类似于全A指数的规律,但行业指数的市场走势往往要略提前于盈利变化,这时可进一步参考盈利二阶变化(向上或向下增速放缓)。特别是在底部位置,指数见底回升通常都不是在增速绝对数值转正时,而是在一阶甚至二阶拐点出现的时候。具体行业层面的判断得再结合其他非财务指标的基本面分析。以下图表,我们列举了食品饮料、医药、电子和机械四个行业的走势图,其余未列出的行业也有类似的规律。

  (3)行业景气的判断最终是要服务于指数的判断,拐点判断尤为重要,其核心应参考的盈利指标是:ROE变化趋势、净利润增速及其变化趋势。

天风证券:哪些科技细分领域景气度有望或正在走出底部?

  2、基于中报预告的行业景气分析

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