国泰君安:美联储若降息 中国央行到底跟不跟?

2019-07-29 08:52 来源:综合整理

年内若美联储降息,央行怎么做?根据这样的LPR并轨推进思路,我们认为,年内看,若美国降息,我们预计央行可能下调公开市场操作等政策利率,进而传导至市场利率,通过LPR引导实体经济贷款利率下行。同时,央行可能通过宏观审慎加强对地产的调控。

  央行未来可能指导银行 LPR报价参考一揽子市场利率,同时在这个基础上加一些调节因子。这样,若美国降息,央行可能会通过下调公开市场操作利率,引导LPR来引导市场利率下调。

  关于利率市场化和LPR改革,有以下几个关键点:

  首先,我国当前的货币政策传导机制还面临着怎样的问题?如果没有官定的信贷利率,货币政策将通过银行间利率同时传导至债券和信贷市场,债券市场和信贷市场之间也会相互影响,而有了官定利率,这一传导机制被中断。当然,我们国家现在也有LPR制度,但目前报价银行只有10家,根据央行2016年的一个调查课题,在这10家银行里面,将LPR纳入贷款合同的不到15%。

  第二,如果进行LPR改革的话,央行会指导银行报价参考什么利率报价?我们结合国际经验,以及国内当前货币政策框架情况看,认为央行会直接指导银行参考市场利率

  1、国际经验方面,参考政策利率和银行完全自主报价存在一定缺陷。一般来说,LPR有三种形式:(1)央行没有指导,银行完全自己报价,(2)央行指导银行LPR报价与政策利率挂钩,和(3)央行指导银行LPR报价与市场利率挂钩。银行完全自主报价存在对市场反应不敏感的问题(当政策利率上行时,LPR很快上行;但政策利率下行时,较慢下行)。与政策利率联动也存在问题,自1994年起美国的LPR在政策利率基础上加300bp,但随着直接融资市场的壮大,企业(尤其是大企业)可以以债券、票据等更低成本的方式融资,美国LPR贷款占比逐渐下降;日本LPR开始参考贴现率,但后续也转而参考银行同业拆借等市场利率。

  2、国内货币政策框架方面,我国当前数量型与价格型货币政策工具并存,市场利率才是货币政策综合效果的反映。例如,2018年年初开始,Shibor、DR利率等经历了快速下行,而MLF并未变,实际上是因为央行连续实施了降准。因此,市场利率才是央行各个政策的综合结果。而且政策利率调整频率也不够高。

  3、因此,预计LPR可能参考一揽子市场利率,并加上调节因子,调节因子部分由商业银行根据贷款对象决定(期限、风险等),部分由央行根据经济环境决定(周期)。

  第三,年内若美联储降息,央行怎么做?根据这样的LPR并轨推进思路,我们认为,年内看,若美国降息,我们预计央行可能下调公开市场操作等政策利率,进而传导至市场利率,通过LPR引导实体经济贷款利率下行。同时,央行可能通过宏观审慎加强对地产的调控。

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