国泰君安:逆周期调控发力略超预期 黎明前夜破局在即

2019-07-31 11:11 来源:综合整理

逆周期调控发力略超预期,信用问题引导更为具体,结合基本面和盈利弹性,盈利Q3见底修复证真中。黎明前夜,基于4X4配置体系,看好成长和金融风格。

  逆周期调控发力略超预期,信用问题引导更为具体,结合基本面和盈利弹性,盈利Q3见底修复证真中。黎明前夜,基于4X4配置体系,看好成长和金融风格。

  摘要

  做好下半年经济工作意义重大,逆周期调控发力略超预期。从当前的基调上看,我们认为可以归纳为五大维度。1)增长维度:全面做好“六稳”工作,深挖国内消费潜力、稳定制造业投资2)信用:引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资;3)金融供给侧:把握好风险处置节奏和力度;4)财政政策:加力提效,继续落实落细减税降费政策;5)货币政策:松紧适度,保持流动性合理充裕。当前市场的预期是,由于短期经济承压,逆周期发力基调将重归“六稳”,财政发力、货币维持宽松。我们认为,本次的政治局会议基本符合预期,略超预期的点在于财政发力的方向更为详细、“处置风险的风险”更为谨慎、对于信用问题的引导更为具体。

  是否直击市场痛点?信用缓解和盈利修复证真过程中。当前市场的核心疑虑在于全球经济回落下的外需担忧,以及失去地产支撑的内需担忧,这加大了盈利周期的分歧。我们认为,“房住不炒”下的盈利回升斜率会显得缓慢,但是信用周期的开启会带来更为长足、稳定的盈利修复周期,信用问题应当是当前的关键问题。对于信用问题,此次政治局会议指明了方向——“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”,相比2018年7月“提高金融服务实体经济的能力和意愿”和2019年4月“着力解决融资难、融资贵问题,引导优势民营企业加快转型升级”更“偏贷不偏”。虽然短期金融机构对企业的融资引导存在多层次的阻力,但我们认为信用缓解的边际趋势更为显著,这将带动盈利的修复持续证真。

  结合基本面数据和盈利弹性,盈利Q3见底修复趋势仍未改变。我们在《轻波动,重趋势:再议盈利的三种情形0714》中提出,盈利修复的的节奏会受短期经济波动影响,但修复的趋势未发生变化。在全年GDP增速为6.3%的中性假设下,下半年经济走平,全年社融投放为21.4万亿,这对应19Q3盈利增速为4.42%,19Q4盈利增速为13.12%。同时,根据我们的盈利预测模型,GDP多增0.1pct对应盈利增厚0.9-1.2pct;PPI同比多增0.1pct对应盈利增厚0.12pct;CPI同比多增0.1pct对应盈利增厚0.19pct。整体而言,基本面数据对于盈利影响的弹性有限,在低基数、商誉包袱减轻背景下,三季度盈利底部、四季度盈利回升趋势将会逐步证真。

  破局在即,抓住趋势,关注中期盈利拐点的到来。最近的市场陷入了了无自上而下驱动力、无自下而上发力点的困局之中,而此次会议明确了基调和方向,破局在即。一方面是金融机构融资的引导,另一方面是需求侧政策的跟进,在有需求的环境下信用疏导将更为通畅,这使得我们对于盈利修复的信心更为坚定。基于4X4配置体系,推荐两条主线:1)优选风格。看好新型基建发力,通信、计算机等成长风格,看好汽车、家电等低估消费。2)便宜的总能产生收益,兼顾稳健性价比。看好低估值、稳盈利的银行、非银。

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