石头科技:营业收入高速增长 小米依赖度显著降低

2020-03-04 23:17 来源:财股网

摘要:事件 2020 年2 月27 日,石头科技发布2019 年度业绩预告。2019年公司预计实现营业总收入42.05 亿元,同比增长37.81%;归母净利润7.83 亿元,同比增长154.52%;扣非归母净利润7.56 亿元,同比增长65.11%。 分季度来看,公司19Q4 单季实现营业总收入11.75 亿元...

事件

    2020 年2 月27 日,石头科技发布2019 年度业绩预告。2019年公司预计实现营业总收入42.05 亿元,同比增长37.81%;归母净利润7.83 亿元,同比增长154.52%;扣非归母净利润7.56 亿元,同比增长65.11%。

    分季度来看,公司19Q4 单季实现营业总收入11.75 亿元,同比增长25.10%;归母净利润2.01 亿元,同比增长49.35%;扣非归母净利润1.93 亿元,同比增长49.16%。

    简评

    一、营业收入高速增长,小米依赖度显著降低

    公司深耕扫地机器人潜力赛道,2019 年在小米订单稳步增长,石头、小瓦等自主品牌高速拓展共同带动下,公司营收预计实现37.8%的高双位数增长,增速超出招股书业绩预告上限。近年公司营收增速高位运行,2016-2019 公司分别实现收入1.83、11.19、30.51、42.05 亿元,期间CAGR 达到184.30%。

    分产品来看,公司对小米依赖度正显著降低。米家智能扫地机器人曾为公司最大的收入来源,2016-2019H1 产品收入分别为1.81、9.89、14.39、7.40 亿元,占比分别为98.58%、88.36%、47.21%、34.82%。随着公司自有品牌业务的积极拓展,公司对小米订单的依赖度正逐渐下降。石头、小瓦智能扫地机器人成为有力增长点,2017-2019H1 产品收入分别为1.08、15.71、12.43 亿元,占比分别为9.63%、51.53%、58.48%。2019 年“石头”品牌在淘系平台销售额增速达到40.8%,远超行业平均增速。

    二、盈利能力持续上行,期间费用大力管控

    2016-2019 年公司归母净利润由-0.11 亿元增至7.83 亿元,2019 年同比增长154.52%,利润高速增长主要源于公司营业收入稳健增长,叠加毛利较高的自有品牌产品占比进一步上升贡献。

    毛利率方面,2016-2019Q1-3 公司综合毛利率分别为19.21%、21.64%、28.79%、34.75%,呈现稳步增长态势,主要系因毛利率较高的自有品牌占比提升贡献。米家扫地机器人定位高性价比,公司与小米合作以代工为主,对利润进行分成,因此毛利率较低;公司自有品牌石头智能扫地机器人功能较米家有所升级,售价高于米家产品,毛利率较高;小瓦智能扫地机器人毛利率则介于二者之间。

    期间费用管控明显。2016-2019Q1-3 公司期间费用率分别为24.55%、13.93%、15.97%、12.10%,整体下降趋势显著。其中2016-2019Q1-3 销售费用率分别为0.84%、2.58%、5.35%、6.52%,逐年稳步增加,主要系公司2018 年拓展电商销售渠道,加大广告推广力度以及提升销售人员绩效工资所致,但公司销售费用率仍低于同行业可比公司。2016-2019H1 管理费用率(含研发)分别为26.68%、11.33%、10.58%、5.06%,呈现逐年下降趋势,主要系公司前期收入较低,随着营业收入的稳步增长,研发费用率逐步下降。2016-2019H1 公司财务费用率分别为-2.98%、0.02%、0.05%、0.08%,始终维持在较低水平,其变化主要源于汇兑损益的影响。

    三、扫地机器人技术持续迭代,激光导航领域公司领先复盘扫地机器人技术发展历史来看,1996 年著名电器厂商伊莱克斯(Electrolux)研制出了世界上第一台扫地机器人“三叶虫”(Trilobite),随后在2002 年,iRobot 公司成功推出随机碰撞式量产产品,开启扫地机器人1.0时代。之后陀螺仪惯性导航辅助系统出现,行业迈入2.0 时代。2010 年,首台激光导航系统(SLAM 算法)产品Neato XV-11 出现,同年基于视觉导航系统(vSLAM 算法)的产品相继诞生,带动扫地机器人进入3.0 全局规划时代,催生新的市场爆发。目前行业正在向4.0 时代迈进,即通过激光SLAM 和视觉SLAM 融合导航,提高定位精度。每代产品特性整理如下:

    1.0 时代:清扫路径采用随机碰撞的形式,没有路径规划,清扫不均匀,覆盖率低,耗时长,清洁效果及用户体验较差,但价格较为低廉。

    2.0 时代:引入陀螺仪、里程计和运动追踪传感器的惯性导航系统,基于惯性导航的算法完成整个房间的清扫路径规划,减少重复清扫,清洁效果和覆盖面积有所提高。

    3.0 时代:将激光、视觉传感器与SLAM 算法结合,建立室内地图与规划路线,实现全局规划清扫,避免重复清扫,清洁效果与效率显著提高,清洁时间短。其中激光导航制造成本相对较高,其突起部分不利于进入家具底部工作;而视觉导航成本较低,但识别精度较弱,弱光环境下难以有效清洁。

    4.0 时代:将激光SLAM 导航与视觉SLAM 导航融合,定位精度进一步提高,适应于多种环境下的清扫工作,清洁效果更好,但当前价格相对较高。

    石头科技从扫地机器人第三代产品开始发展,也即基于SLAM 定位导航的扫地机器人产品。按导航技术划分,市面上SLAM 扫地机器人主要分为视觉导航与激光导航两种类型。公司在全球激光导航类扫地机器人领域技术靠前,拥有大部分市场份额。公司自主研发了行业领先的激光扫描测距模块:该模块扫描速度可达5×360°/秒,同时精度达到了同行业产品中的领先地位,能够高效、精确建立房间实时地图,为室内定位和导航提供有力支撑。

    四、扫地机器人快速渗透,技术+消费升级驱动成长国内扫地机器人市场发展始于2009 年,2010 年iRobot 宣布由捷普电子(Jabil)的中国工厂为其代工智能扫地机器人,开启了外资品牌进入中国市场的序幕,极大地培育了国内市场。2010 年后国内扫地机器人市场进入高速蓬勃发展期,并于2015 年达到顶峰。后因覆盖面积单一、吸力较小等技术瓶颈限制,近年增速有所趋缓,但仍在清洁类家电中保持较高增速。京东数据显示,2016-2019 年扫地机器人京东平台销售额同比分别增长46.24%、13.71%、77.15%与10.50%。根据中怡康测算,2018 年国内智能扫地机器人销售额达到 86.6 亿元,零售量达到 577 万台。

    我们认为,扫地机器人相比传统吸尘器,具有便捷省心,操作简单等显著优势,未来发展前景十分广阔。

    一方面,由于城市化发展与居民购买力持续增长,以及人们对享有舒适、智能生活的向往追求,消费者对适用于家庭场景的智能扫地机器人有着广泛的需求;另一方面,扫地机器人仍属发展初期,随着国内技术产业政策的持续鼓励与引导,科技投入不断加大,未来扫地机器人的功能将日益完善,当下的使用痛点将逐步清除,技术的提升有望解开扫地机器人增长枷锁,开启一片新的蓝海市场。

    五、自有品牌生产对小米依赖度低,具备独立自主经营能力公司作为新兴科技企业,高度重视技术研发与技术团队建设,设有AI 研究院、机电研究院、光电研究院等十余个实验室。截至2019 年6 月30 日,公司在境内已取得91 项专利,包括19 项发明专利、57 项实用新型专利和15 项外观设计专利,此外公司还取得19 项境外(包括中国台湾)专利。

    公司自有品牌生产对小米不存在技术依赖,具有独立面向市场自主经营的能力。公司有部分产品应用了与小米的共有知识产权,与小米合作研发项目中,产品的具体研发及技术积累均由公司独立完成,因此公司掌握共有知识产权的原理及应用。同时根据公司与小米的协议约定,公司有权自行实施使用上述共有知识产权。

    除与小米的共有知识产权外,石头科技自有品牌所使用的技术均由公司独立研发完成,对小米不存在技术依赖。

    六、线上线下渠道并拓,小米渠道依赖度显著下降公司主要客户群体包括小米、电商平台、经销商及终端消费者。近年公司自有渠道开拓迅速,对小米渠道的依赖度显著下降。

    1)线上渠道方面,公司自2017 年开始销售石头智能扫地机器人,并积极拓展电商入库销售渠道以及线上B2C 销售渠道。2016-2018 年公司电商销售收入由0 增至7.45 亿元,占总营收比例由0%增至24.42%。

    2)线下渠道方面,公司线下主要采用经销模式,2016-2018 年伴随经销商数量及原有经销商销量的稳步增长,公司线下收入由0 增至8.08 亿元,占总营收比例由0%增至26.48%。

    3)小米模式方面,公司米家品牌主要通过小米定制模式进行销售。2017 年9 月前,公司只销售米家机器人,2018 年来随着公司自有品牌及自有渠道规模增加,小米定制的营收占比由2016年的100%逐步下降至2019H1的43.01%。公司对小米渠道依赖度降低,渠道多元化程度显著提升。

    七、拟投入13 亿募集资金,加码新品夯实竞争力公司本次IPO 公开发行股份1666.67 万股,扣除发行费用后,拟使用13.02 亿募投资金用于三个开发项目,其中:

    1)“新一代扫地机器人项目”拟投资7.58 亿元,将开发6 款新一代智能扫地机器人产品,建设周期为2 年;2)“商用清洁机器人产品开发项目” 拟投资2.89 亿元用于扩充商用清洁机器人开发团队与体系,开发面向商用市场的清洁产品,建设周期为2.5 年;

    3)“石头智连数据平台开发项目”拟投资1.48 亿元,用于开发石头智连数据平台,建立起用户和智能扫地机器人、其他物联网设备之间的智能化操作纽带。

    投资建议:公司系扫地机器人行业新兴翘楚,在激光导航领域优势明显著。近年自有品牌业务蓬勃兴起,盈利能力显著提升,销售网路日益成熟,对小米依赖度逐步降低。我们看好公司未来发展空间,预计公司2020-2021 年营业收入分别为49.57、29.23 亿元,同比分别增长17.88%、19.48%;归母净利润分别为9.17、10.82亿元,同比分别增长17.15%、17.96%;对应PE 分别为31.4X、26.6X,维持“买入”评级。

    风险提示:扫地机器人行业风险,市场竞争加剧风险;代工关系变动风险等。(中信建投)

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