隆基股份:技术持续进步 单位投资持续降低 买入

2019-11-27 23:53 来源:财股网

摘要:事件 公司公告于11 月23 日与保山市人民政府、腾冲市人民政府签订投资协议,拟在腾冲投资约25 亿元建设年产10GW 单晶硅棒项目。项目计划在2020 年底前开始逐步投产。此次扩产将持续巩固公司单晶硅片龙头地位。 简评 单晶硅片格局好、盈利能力强 单晶硅片行业...

  事件

      公司公告于11 月23 日与保山市人民政府、腾冲市人民政府签订投资协议,拟在腾冲投资约25 亿元建设年产10GW 单晶硅棒项目。项目计划在2020 年底前开始逐步投产。此次扩产将持续巩固公司单晶硅片龙头地位。

      简评

      单晶硅片格局好、盈利能力强

      单晶硅片行业集中度高、新增产能相对有限,因而从18 年8 月份以来在产业链其他环节相继降价的情况下,单晶硅片价格基本稳定。同时随着非硅成本的持续降低,龙头企业毛利率逐步获得修复。公司硅片业务2018 年毛利率为16.27%,2019H1 毛利率已恢复至32.02%,拥有较好的盈利能力。

      持续扩产巩固龙头地位

      公司是光伏单晶硅片的绝对龙头,持续引领单晶技术变革,并通过预判和把握扩产节奏来保证公司处于优势地位。此前公司规划到2021 年底实现硅片产能65GW,在2019 中报时调整为预计此产能目标在2020 年底实现。目前公司在建硅棒产能为云南保山6GW、云南丽江6GW 以及宁夏银川15GW,配套硅片产能为云南楚雄10GW和宁夏银川15GW,以上在建项目均将于2020 年内完成,从而实现2020 年底65GW 的产能目标,保证公司市占率在40-50%之间。此次腾冲10GW 硅棒项目是上述计划之外的新增量,预计将在2021年贡献产量。同时预计后续将继续在云南地区配套建设相近规模的切片产能,保证2021 年公司硅片产能持续领先。

      技术持续进步,单位投资持续降低

      纵向对比公司历次硅棒项目投资公告,可以发现单位投资额在持续降低,使得折旧降本效果明显。从公司公告投资协议的角度来看,2016 年7 月,公司公告丽江一期投资协议,折算单位投资总额约为8 亿元/GW;2016 年10 月,公司公告保山一期投资协议,折算单位投资总额约为6.8 亿元/GW;2018 年3 月与4 月,公司相继公告丽江与保山二期投资协议,折算单位投资总额均为5 亿元/GW;此次腾冲项目折算单位投资总额为2.5 亿元/GW,仅为丽江与保山二期的一半,将大大降低拉棒环节的折旧成本。在投资建设公告阶段,经详细测算后的实际投资额一般会低于投资协议中估计的投资额,如丽江与保山一期单位总投资为4.2 亿元/GW,丽江二期为3.2 亿元/GW,保山二期为2.9 亿元/GW,预计此次腾冲项目将低于2.5 亿元/GW,使得折旧成本更低。

      扩产项目众多,预计未来资本开支维持较高水平

    年初至今公司已有多项扩产公告,分别为银川15GW 硅棒硅片项目(45.86 亿元)、银川3GW 电池项目(15.5亿元)、泰州5GW 组件项目(17.9 亿元)、咸阳5GW 组件项目(18.39 亿元)、西安5GW 电池项目(24.62 亿元)、滁州5GW 组件项目(20.21 亿元)、嘉兴5GW 组件项目(22 亿元),以及此次腾冲10GW 硅棒项目(25 亿元),以上项目合计总投资额189.48 亿元,预计未来资本开支仍将维持在较高水平。

      经营净现金流与资产负债状况优良

      公司目前经营净现金流优异,前三季度分别为9.38 亿元、14.88 亿元、15.87 亿元,同期资本开支分别为5.19亿元、2.55 亿元、3.92 亿元,经营净现金流已完全覆盖同期资本开支。资产负债方面,公司年初完成配股,三季度完成前次可转债赎回,资产负债情况得到大幅优化。截至三季度末,公司资产负债率51.34%,资产负债结构良好,可以较好地应对资本开支需求。

      盈利预测

      预计公司19-21 年营业收入分别为319/430/560 亿元,归母净利润分别为49.98/65.54/84.50 亿元,对应EPS分别为1.38/1.81/2.33 元,对应PE 分别为16.5/12.6/9.8 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1)光伏市场需求不达预期;

      2)产品价格下跌超预期;

      3)非硅成本下降速度不及预期。(中信建投)

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