再融资松绑逐条解读 A股行情催化剂?

2020-02-18 03:02 来源:每日财报

摘要:如果从理性和专业的角度来看,可以用一句话来概括新政的思想:放权给市场,对上市公司更宽容,对投资者的要求提高 出品|每日财报 作者|刘雨辰(金麒麟分析师) 在经历了3个月的征求意见之后,2020年2月14日再融资新规终于落地。 这则再融资新规让本该平静的...

  如果从理性和专业的角度来看,可以用一句话来概括新政的思想:放权给市场,对上市公司更宽容,对投资者的要求提高

  出品|每日财报

  作者|刘雨辰(金麒麟分析师)

  在经历了3个月的征求意见之后,2020年2月14日再融资新规终于落地。

  这则再融资新规让本该平静的周末活跃起来,资本市场各路人士纷纷对此进行解读。再融资新规将给资本市场带来什么样的影响?为此,《每日财报》给读者带来精准解读。

  再融资是什么

  开门见山的说,已经上市的公司在证券市场上直接融资的行为被称为再融资。

  一般我们平时熟悉的再融资方式有两种:定向增发和配股。

  定向增发简称为定增,是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为。这里面有两个关键词:特定投资者和非公开,设置一定的门槛是为了保护风险承受能力较弱的中小投资者,因为相比于公开增发和发行债券的方式,定增对上市公司的要求比较少,包括利润分配、融资规模、发行频率的要求都比较宽松,因此风险也就相对较高,在目前的市场上,参与定增的一般都是机构投资者。

  配股是指上市公司根据公司发展需要,向原股东进一步发行新股、筹集资金的行为,其与定增有明显的区别,配股的发行对象为公司目前的全体股东,人数可能成千上万的,所以配股属于公开发行的再融资方式。为了吸引更多的股东参与,配股一般会以低于市价的某一特定价格配售一定数量的新发行股票,但最终是否参与配售的决定权在股东自己手里。

  新规逐条解读

  按照证监会发布的官方文件,《每日财报》对各条政策规定进行提炼说明,力图用最通俗易懂的语言呈现出来。

  首先就是将主板、创业板非公开发行对象的数量上限做了调整,分别由10名和5名统一调整到35名。这一条主要针对于上文提到的定增这种方式,由于定增针对少数特定投资者,所以要对投资者数量做一个定量的规定,新规将这一限制放宽,意味着有更多的人可以参与进来。

  第二,非公开发行价由原先的不得低于定价基准日前20个交易日均价的90%,改成80%,这和平时商场卖东西进行打折是一样的。我们在上文提到过,为了吸引更多的投资者参与,上市公司往往会折价发行,现在由折价90%改为80%,对于上市公司来说降低了再融资难度,对于投资者而言能够买到更便宜的股票了,皆大欢喜。

  第三,非公开发行的锁定期缩短,原先控股股东36个月内不得转让,普通投资者12个月内不得转让;而现在时间都减半,分别改为18个月和6个月,且不再受减持规则限制。

  想要理解这一条新规的意思,必须弄明白锁定期存在的目的是什么。一般来说,设立锁定期是为了将管理层、大股东和公司的经营业绩捆绑在一起,防止出现融资后大股东套现离场的现象。为了在解禁期之后能够以高价卖出股票,公司的管理层和大股东也要尽全力保证锁定期内良好的业绩,以此来支撑股价。而且不管是新规前还是新规后,普通投资者的锁定期都比控股股东的短,意味着普通投资者拥有优先撤出权,也是对中小投资者的一种保护。新规将锁定期缩短,一是给上市公司解压,二是放权给市场,增加流动性。

  第四,取消创业板非公开发行股票连续2年盈利、公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件。很明显,两个关键词“非公开”和“公开”表明了前一条针对定增,后一条针对配股。理解起来就是字面意思,新规以前不满足连续两年盈利不能定增,最新一期的资产负债率高于45%不能配股,现在都可以了,就等于对上市公司放开了限制,以前达不到再融资要求的公司也可以参与了。

  最后一条,再融资批文有效期从6个月延长到12个月。新规之前上市公司拿到批文之后需要在6个月内完成再融资项目,否则需要重新再走程序,而现在将留给企业的时间延长一倍,企业进行再融资的可以更加灵活和从容,也能增加发行成功率。

  有什么实质性的影响

  证监会的这条再融资新规一经发出就被市场解读为重大利好,其实并没到这种程度,当然,更不可能是利空。在当前疫情的影响下,很容易被解读成管理层为了救市而出台的政策,但如果从理性和专业的角度来看,可以用一句话来概括新政的思想:放权给市场,对上市公司更宽容,对投资者的要求提高。

  从监管机构的传递出的信息来看,资本市场的国际化、市场化、机构化特征越来越明显,之前的思路是保护中小投资者的利益,因此给上市公司设定各种限制,从这次新规的要求来看,很多限制都被放开了,包括锁定期和盈利情况以及负债率水平。限制放开了,意味着投资风险也上升了,上市公司可以进行再融资,但前提是有投资者买单,而投资者需要提高风险识别和承受能力,这一点类似于去年开市的科创板。

  外界有人梳理出很多受到重大利好的板块和行业,用理性的思维来考量会发现事实并非如此,更多的是一种情绪使然,每次政策一出台,都习惯于解读为利空或者利好,这是“二元论”思维模式的产物。前面已经提到,再融资中的定增主要由机构投资者参与,而机构都是专业且理性的,即便放开限制,那些资质一般或者不好的公司很难获得机构的认可,同时也就意味着新规对它并没有什么意义,所以说很难找到一个确定性利好的行业,如果非要找一个可能就要数券商了,因为放开限制势必会造成再融资增量发行,而券商的投行业务是其中必不可少的一环,肯定会从其中分一杯羹。

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