联化科技:全球农药原药端进入新一轮整合

2020-03-03 23:33 来源:财股网

摘要:公司是CMO行业龙头,研发实力雄厚,客户基础好。公司是国内提供农药中间体和医药中间体的定制化生产企业,也生产部分农药、医药原料药和功能化学品。公司研发实力雄厚,截至2018 年末,公司获得国内发明专利52 项、实用新型专利29 项,拥有欧洲发明专利3 项...

公司是CMO行业龙头,研发实力雄厚,客户基础好。公司是国内提供农药中间体和医药中间体的定制化生产企业,也生产部分农药、医药原料药和功能化学品。公司研发实力雄厚,截至2018 年末,公司获得国内发明专利52 项、实用新型专利29 项,拥有欧洲发明专利3 项、美国发明专利3 项;另有33 项发明专利正在申请中。农药和医药是集中度很高的行业,其中农药前6 大公司占据行业约70%的份额,医药前20 大公司占据行业约80%的份额。农药全球前5 大公司均为公司的客户,联化科技已成为其全球重要的战略供应商。另外,联化科技与多家医药前20 大公司建立了广泛长期的合作关系。

    全球农药原药端进入新一轮整合,专利药仿制需求带来机会。全球农药企业自2017 年开始,进入了新的一轮兼并整合浪潮:2017 年8 月,陶氏和杜邦农化业务合并;2018 年6 月,拜耳完成对孟山都的收购;2019 年1 月,UPL 完成对爱丽思达的收购;2020 年1 月,中国化工和中化集团筹划战略性重组。对于国内中间体企业来说,大多数国内企业规模较小,承接更高订单的生产能力不足,企业跟随客户的技术配套研发能力较弱,未来,客户的并购整合将会对中间体企业的配套能力提出更高要求,对联化科技这样的龙头企业有利。另外,多款农药原药专利到期,市场需求大幅提升,对公司也带来机会。

    CMO/CDMO 行业仍在高速增长,公司医药中间体业务未来见好。据BusinessInsights 统计,2017 年,全球CMO/CDMO 市场规模为628 亿美元,预计将以13%的增速发展,2021 年达到1025 亿美元规模公司医药事业部产品储备丰富,产品收入逐年递增,目前商业化阶段产品数量从2016 年3 个增加到2018 年7个,而台州联化、临海联化两个基地未来产能逐步建成投产,公司有望受益于产能提升。

    盈利预测与评级。我们选取和公司一样进行CMO/CDMO 业务的凯莱因、博腾股份为医药中间体业务可比公司,雅本化学为农药中间体业务可比公司。预计2019-2021 年EPS 分别为0.15 元、0.43 元、0.52 元,三年归母净利润复合增速135%,根据可比公司估值水平,给予公司2020 年44 倍估值,对应目标价18.92 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:安全环保风险,管理风险,贸易政策风险,下游需求疲软风险,汇率波动风险,商誉减值风险。(西南证券)

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